Écrire sa thèse d’investissement et ses conditions d’invalidation

La thèse dit pourquoi vous achetez et ce qui doit se produire pour que vous ayez raison. Les règles d’action disent comment vous achetez et vendez : montant, fréquence, taille maximale. Les conditions d’invalidation disent quels faits prouveraient que la thèse est fausse.

Les trois vont ensemble. Une thèse sans conditions d’invalidation peut être défendue indéfiniment. Des règles sans thèse se réduisent à suivre le prix. Des conditions d’invalidation sans thèse ne savent pas ce qu’elles protègent.

Elle est observable par n’importe qui, datée et sans interprétation. « Le BTC clôture sous 30 000 $ » est une condition. « Le marché devient baissier » n’en est pas une : chacun le lira à sa façon, et vous le lirez de la façon qui vous arrange.

Elle porte de préférence sur ce qui fonde la thèse plutôt que sur le prix seul. Un prix franchi dit que le marché n’est pas d’accord avec vous ; un fait qui contredit la thèse dit que vous aviez tort. Les deux types ont leur place, à condition d’être écrits avant l’achat.

Exemple sur le prix : une thèse posée en septembre 2021 avec la condition « je sors sous 30 000 $ ». Le seuil est franchi le 11 mai 2022 à 29 104 $. Le bitcoin descend ensuite jusqu’à 15 781 $ en novembre.

En avril 2022, LUNA était l’un des dix plus gros crypto-actifs. Sa valeur reposait sur un mécanisme censé maintenir le stablecoin UST à 1 $. Une thèse sur LUNA reposait donc sur un fait vérifiable chaque jour : l’UST tient sa parité.

Une condition d’invalidation naturelle était « je sors si l’UST clôture sous 0,98 $ ». Elle s’est déclenchée le 9 mai 2022, quand l’UST a clôturé à 0,75 $. Ce jour-là, LUNA clôturait encore à 30,29 $, contre 96,93 $ le 25 avril. Quatre jours plus tard, le 13 mai, LUNA valait 0,00005 $.

La condition n’aurait pas évité la perte déjà subie depuis le sommet. Elle aurait évité la perte totale. C’est ce qu’on attend d’une condition d’invalidation : sortir quand la raison d’être là disparaît, pas au meilleur prix.

Toutes les conditions ne portent pas sur un prix. Pour des fonds laissés sur une plateforme, ou pour un jeton lié à une plateforme comme le FTT de FTX, la thèse suppose que la plateforme reste solvable et honore les retraits.

Le FTT clôture à 24,08 $ le 5 novembre 2022. Le 6, le dirigeant de Binance annonce la vente de ses FTT : clôture à 22,26 $. Le 8 novembre, FTX suspend les retraits : le FTT clôture à 5,50 $. FTX se déclare en faillite trois jours plus tard. Le 15 novembre, dernier jour de cotation sur Binance avant une longue suspension, le FTT vaut 1,43 $.

Une condition « je retire mes fonds et je sors si la plateforme suspend les retraits » se déclenchait le 8. Une condition plus prudente, « je réduis si un actionnaire majeur annonce vendre », se déclenchait le 6, quand le prix n’avait presque pas bougé.

Une thèse trop vague. « La blockchain va changer la finance » ne dit ni quel actif en profitera, ni dans quel délai, ni comment le vérifier. Une thèse utile nomme un actif, un horizon et un fait mesurable.

Une condition d’invalidation trop lointaine. « Je sors si le bitcoin tombe à zéro » ne se déclenchera jamais à temps. La condition doit pouvoir être franchie alors qu’il reste quelque chose à sauver.

Une thèse réécrite après coup. Quand le prix baisse, il est tentant de déplacer le seuil ou d’ajouter une raison de rester. Datez votre thèse et gardez les versions précédentes : si la raison d’acheter a changé trois fois en six mois, il n’y a plus de thèse.

La condition d’invalidation indique la perte à prévoir si vous avez tort. Si elle se situe 40 % sous le prix d’achat, c’est ce que la position peut perdre. La taille se choisit en conséquence : 5 % du portefeuille exposés à une perte de 40 %, c’est 2 % du portefeuille en jeu.

Une condition sur un fait, comme une suspension des retraits, ne donne pas de prix de sortie à l’avance. La perte peut être bien plus forte que prévu, comme pour le FTT. C’est une raison de garder ces positions petites.

Commencez par une phrase : « J’achète [actif] sur [horizon] parce que [raison] ». Ajoutez ce qui doit se produire pour que vous ayez raison, puis deux ou trois faits qui prouveraient le contraire. Écrivez ensuite ce que vous ferez si l’un d’eux arrive : vendre tout, réduire de moitié, cesser d’acheter.

Relisez la thèse à date fixe, par exemple chaque trimestre, et quand le prix bouge de plus de 30 %. Si la thèse tient, la baisse ne demande aucune décision. Si une condition est franchie, la décision est déjà prise : il reste à l’appliquer.

Les exemples de ce guide sont historiques et illustratifs. Ils ne constituent pas un conseil en investissement.